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中藥制藥企業轉型現狀
作者:粽哥2025   來源:藥智網   發布時間:2021-05-13   點擊:104

 A股市場六大醫藥細分板塊中,中藥和醫藥商業(醫藥流通)多年處于最低估值態勢。

 
根據wind數據顯示,醫藥各子板塊估值(PETTM)分別為:醫療服務(112.12倍)、生物制品(61.68倍)、化學制藥(44.3倍)、原料藥(40.23倍)、中藥(33.08倍)、醫藥商業(20.16倍)。
 
目前,A股中藥公司已經全部披露2020年業績以及2021年一季報。通過解讀重點公司,我們能觀察到中藥行業極具代表性的“積極轉型類”和“扎根原有產業、堅持不轉型類”兩種不同的經營模式。
 
一、8家公司營收破百億,23家公司研發投入過億
 
整體來看,2020年A股63家中藥公司合計實現總營收3045.4億元,凈利潤290.1億元。其中,有22家實現總營收正增長(最高增速達50.8%,最低增速同比下降36%),42家實現凈利潤正增長(最高增速達672%,最低增速同比下降85.7%)。
細分來看,2020年有8家中藥公司總營收突破百億,從高到低分別為白云山、云南白藥、步長制藥、萬邦德、華潤三九、天士力、同仁堂和太極集團;總營收增速最高的是以嶺藥業(+50.8%)和紅日藥業(29.7%),而上海凱寶(-36%)和康緣藥業(-33.6%)總營收增速則最低。
 
與此同時,去年有9家中藥公司凈利潤突破10億。亞寶藥業(672%)、佐力藥業(247%)和康恩貝(231.2%)等凈利潤增速最高,并且有9家公司均實現翻倍增長。反之,隴神戎發、大理藥業、廣譽遠和特一藥業這4家的凈利潤增速同比下降均超過74%。
 
被稱為“四大品牌中藥龍頭”的云南白藥、同仁堂、片仔癀、東阿阿膠2020年業績表現各有差異:
 
云南白藥實現總營收327.43億元,同比增長10.4%,凈利潤55.16億元,同比增長31.8%,2021Q1實現總營收103.28億(+33.38%),凈利潤7.63億(-40.48%);
 
片仔癀實現總營收65.11億元,同比增長13.8%,凈利潤16.72億元,同比增長21.6%,2021Q1實現總營收20.02億(+16.76%),凈利潤5.65億(+20.84%);
 
東阿阿膠實現總營收34.09億元,同比增長14.8%,凈利潤0.43億元,同比增長109.5%,2021Q1實現總營收7.33億(+67.56%),凈利潤0.62億(+173.51%);
 
同仁堂實現總營收128.26億元,同比下降3.4%,凈利潤10.31億元,同比增長4.7%,2021Q1實現總營收37.06億(+22.33%),凈利潤3.18億(+33.24%)。
 
其中,同仁堂去年業績下滑的原因,主要受新冠疫情的影響,公司下屬同仁堂國藥地處中國香港,業務遍布全球多個國家及地區,境內外疫情反復以及防控措施的持續對其日常經營造成較大影響;同時,去年開店速度較上一年有所放慢。另外,云南白藥今年一季度由于投資虧損7.89億元,導致歸母凈利潤大幅下降。
 
從研發投入情況看,2020年有23家中藥公司的研發費用超過1億元。其中,以嶺藥業、步長制藥、白云山、天士力和華潤三九研發費用均超過5.8億元。
二、積極轉型的中藥公司
 
從2020年業績和今年一季度經營情況看,中藥公司整體可以分為“積極轉型類”和“扎根原有產業、堅持不轉型”兩種類型。
 
或是基于中藥行業往大健康深入發展的大趨勢,或是效仿云南白藥從傳統中藥業務向日化品成功轉型的案例,近年來以嶺藥業、仁和藥業、片仔癀、步長制藥、天士力等一直在積極轉型,擴充產品線。
 
整體而言,中藥公司轉型的方向除了大健康業務以外,還拓展至生物藥(抗體藥物、重組蛋白、治療性疫苗)、化藥創新藥等多種領域。
 
例如,2020年研發費用排中藥行業第一的以嶺藥業,在開展創新中藥研發的同時,還積極布局化生藥和健康產業。
 
截至2020年,以嶺藥業已經擁有11個專利新藥,涵蓋了心腦血管病、呼吸、糖尿病、腫瘤、神經、泌尿等臨床多發、重大疾?。òl病率高、市場用藥量大)領域,已形成較為豐富的產品群。
 
在化生藥板塊,以嶺藥業制定了“轉移加工切入—仿制藥國際國內雙注冊—專利新藥研發生產銷售”齊步走的發展戰略。在仿制藥業務方面,針對美國市場,目前公司已有12個ANDA產品獲得美國FDA批準,部分產品已銷往美國;針對中國市場,目前公司已有4個產
 
品通過一致性評價,另有4個產品已進入國家藥監局藥品審評中心優先審評程序。
 
在創新藥業務方面,以嶺藥業目前已有4個一類創新藥品種進入臨床階段,多個一類創新藥處于臨床前研究階段,其中苯胺洛芬注射液已經結束二期臨床,正在籌備三期臨床。
另外,曾經擁有仁和可立克、優卡丹、婦炎潔、閃亮滴眼液等知名品牌的仁和藥業,也是積極轉型的典型代表。
 
2015年,為了轉型醫藥電商領域,仁和藥業曾以3.26億元取得京衛元華(后改名為仁和藥房網)60%股權,布局網上藥店。但之后幾年,由于業績不佳,最終被迫折價出售仁和藥房網。2019年,公司又宣布布局工業大麻業務。
 
如今,經過多次轉型失敗后的仁和藥業,仍然沒有涉足創新藥研發。目前,公司擁有苯磺酸氨氯地平片、格列齊特緩釋片及葉酸片等3款已經通過一致性評價的仿制藥產品,以及7個化藥4類品種,但多處于臨床前藥學研究階段,其余均為處于物質基準研究階段的中藥品種,轉型之路依舊未見明顯成效。
 
除此以外,還有不少積極轉型的中藥公司。例如,從2014年就確立“一核兩翼”大健康發展戰略(在夯實醫藥制造業的基礎上,加強化妝品、日化產品及保健品、保健食品兩翼,并同時拓展醫藥流通業為補充)的片仔癀,目前日用品、化妝品業務增長相當穩??;步長制藥、天士力、康緣藥業等,近年來也在往化藥、生物藥等領域轉型,2020年研發投入也都排在行業前列。
 
三、扎根原有產業、不轉型的中藥公司
 
相比積極轉型的、有更大想象空間、更高估值溢價的中藥公司,一些堅持扎根原有產業,既不尋求轉型,也不怎么投入研發,不并購擴大產業鏈的中藥公司,不僅業績表現不佳,而且市值還非常低。
 
截至5月6日,仍有42家中藥公司總市值低于百億,占上市中藥公司總數的比重66.67%。其中,有不少是選擇扎根原有產業、不轉型的中藥公司。
例如,只從事中西藥注射劑生產與銷售的大理藥業、以藥用空心膠囊為主營業務的黃山膠囊,以及專注于中成藥研發、生產和銷售的廣譽遠、貴州三力、嘉應制藥、康惠制藥、新光藥業等。
 
廣譽遠自成立以來一直從事中成藥業務,包括傳統中藥、精品中藥和養生酒三大板塊,擁有龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸等核心產品,但這幾年業績表現很不理想。
除此以外,還有很多依賴單一產品、不轉型也不擴大產業鏈、總市值低于百億的中藥公司,成為中藥行業典型的、獨特的“風景線”。
 
例如,以開喉劍噴霧劑(兒童型)、開喉劍噴霧劑和強力天麻杜仲膠囊等產品打天下的貴州三力,最近五年平均研發費用僅有430萬元,目前總市值63.46億元;黃山膠囊的藥用空心膠囊制造業務2020年實現營業收入3.19億元,占總營收比重99.9%;大理藥業主要專注于中、西藥注射劑業務,核心產品為“中精®”醒腦靜注射液、參麥注射液,總市值僅有16.5億元。
 
四、轉型還是不轉型?
 
總體而言,通過梳理2020年財報和2021年一季度業績,不難發現我國中藥行業現行發展階段的“轉型之矛盾”。
 
轉型還是不轉型,已經成為當下困擾中藥公司發展的重要問題。經過前文的梳理,“轉型不一定死,但不轉型一定死”,不一定適用于所有的中藥公司。
 
區別于需要不斷研發新藥的西藥公司,中藥公司更加注重品牌傳承,或者在傳承中創新。例如,以嶺藥業、步長制藥、天士力等都是基于“傳承創新”的理念,拓展化藥、生物藥等領域。
 
轉型能否成功,不僅取決于是否正確選擇了與企業自身優勢相匹配的業務,更取決于公司管理層的戰略布局能力、資源整合的能力等。
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